【摘要】資本市場是中國特色現(xiàn)代金融體系的重要組成部分，對經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展意義重大。黨的十八大以來，我國資本市場快速發(fā)展，服務(wù)經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的能力不斷增強(qiáng)。提振資本市場既是穩(wěn)增長、防風(fēng)險的“當(dāng)務(wù)之急”，也是中長期調(diào)結(jié)構(gòu)、促創(chuàng)新的“戰(zhàn)略布局”。當(dāng)前，我國資本市場在融資端、投資端、監(jiān)管及開放競爭等方面存在一些體制障礙，制約了其高質(zhì)量發(fā)展。要堅持戰(zhàn)略和策略“兩個統(tǒng)籌”，加快形成提振資本市場的綜合工作體系。統(tǒng)籌好資本市場高質(zhì)量發(fā)展和經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，形成經(jīng)濟(jì)金融良性互動、相互促進(jìn)格局；統(tǒng)籌好短期和中長期，在鞏固好當(dāng)前資本市場交投活躍的勢頭的同時，通過深化改革不斷增強(qiáng)資本市場發(fā)展的內(nèi)生動力。
【關(guān)鍵詞】資本市場 改革開放 風(fēng)險防控 高質(zhì)量發(fā)展
【中圖分類號】 F832/F124 【文獻(xiàn)標(biāo)識碼】A
【DOI】10.16619/j.cnki.rmltxsqy.2025.08.005
【作者簡介】宋葛龍，中國宏觀經(jīng)濟(jì)研究院（國家發(fā)展和改革委員會宏觀經(jīng)濟(jì)研究院）副院長、研究員，享受國務(wù)院政府特殊津貼專家。研究方向為宏觀經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)與市場、體制改革、區(qū)域發(fā)展。主要論文有《為加快形成新質(zhì)生產(chǎn)力提供制度支撐建設(shè)高標(biāo)準(zhǔn)市場體系》《加快培育和形成新質(zhì)生產(chǎn)力的主要方向與制度保障》《統(tǒng)籌推進(jìn)教育科技人才體制機(jī)制一體改革》《產(chǎn)業(yè)升級關(guān)鍵是綠色》等。
資本市場是中國特色現(xiàn)代金融體系的重要組成部分，做強(qiáng)做優(yōu)做大資本市場具有重要的全局意義。從黨的二十大提出健全資本市場功能，到2023年中央金融工作會議對更好發(fā)揮資本市場樞紐功能作出重要部署，再到黨的二十屆三中全會進(jìn)一步提出健全投資和融資相協(xié)調(diào)的資本市場功能，防風(fēng)險、強(qiáng)監(jiān)管，促進(jìn)資本市場健康穩(wěn)定發(fā)展，我國資本市場高質(zhì)量發(fā)展的頂層設(shè)計愈益清晰。按照金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)這個根本宗旨，因應(yīng)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢和資本市場變化，2024年9月召開的中央政治局會議和12月召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會議強(qiáng)調(diào)要努力提振資本市場，抓住了當(dāng)前資本市場運(yùn)行的主要矛盾，是宏觀調(diào)控組合拳中“牽一發(fā)而動全身”的關(guān)鍵性舉措。
黨的十八大以來我國資本市場快速發(fā)展，服務(wù)經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的能力不斷增強(qiáng)
黨的十八大以來，以習(xí)近平同志為核心的黨中央高度重視資本市場發(fā)展，在制度建設(shè)、風(fēng)險監(jiān)管、高水平開放等領(lǐng)域作出了一系列重大決策部署，引領(lǐng)我國資本市場發(fā)生了深刻變革，有效釋放并持續(xù)增強(qiáng)了資本市場服務(wù)經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的總體效能。
一是建設(shè)多層次市場體系。為更好滿足經(jīng)濟(jì)發(fā)展對資本市場的多元融資需求，我國逐步打造形成了多層次資本市場體系。2013年1月，為更好服務(wù)創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長型中小微企業(yè)的股權(quán)融資、債權(quán)融資、并購重組等需求，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（俗稱“新三板”）正式揭牌，成為第三家全國性證券交易場所。2013年8月，《國務(wù)院辦公廳關(guān)于金融支持小微企業(yè)發(fā)展的實施意見》出臺，明確在清理整頓各類交易場所基礎(chǔ)上，將區(qū)域性股權(quán)市場納入多層次資本市場體系。2019年7月，按照科技創(chuàng)新“三個面向”目標(biāo)導(dǎo)向，為進(jìn)一步支持科技型企業(yè)融資，科創(chuàng)板正式開市交易并實行注冊制。2021年9月，為繼續(xù)支持中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展，深化新三板改革，我國宣布設(shè)立北京證券交易所，打造服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地。目前，多層次市場體系的各板塊特色突出，形成了功能互補(bǔ)、錯位發(fā)展格局，資本市場的總體包容性、適應(yīng)性和覆蓋面均大幅提高。
二是實施以注冊制為核心的重大改革。改革是資本市場發(fā)展的根本動力。黨的十八大以來，以注冊制為核心的系列相關(guān)改革扎實推進(jìn)，資本市場緊緊圍繞“讓市場在資源配置中起決定性作用”，持續(xù)釋放市場活力與發(fā)展動能。2013年11月，黨的十八屆三中全會明確提出，推進(jìn)股票發(fā)行注冊制改革，注冊制首次寫入中央文件。2019年1月，中央全面深化改革委員會第六次會議審議通過了《在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊制總體實施方案》《關(guān)于在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊制的實施意見》。2020年4月，中央全面深化改革委員會第十三次會議審議通過了《創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊制總體實施方案》。隨著各資本市場參與主體對注冊制理念、制度、影響的理解逐漸深化，2023年2月，中國證監(jiān)會就《首次公開發(fā)行股票注冊管理辦法》等主要制度規(guī)則草案向社會公開征求意見，標(biāo)志著全面實行股票發(fā)行注冊制改革正式啟動。同年4月，首批10家企業(yè)以注冊制正式在主板上市。至此，股票發(fā)行注冊制實現(xiàn)了從科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板等增量市場試點(diǎn)到“存量＋增量”全面實施的重大轉(zhuǎn)變。
三是穩(wěn)步提升上市公司質(zhì)量。上市公司是資本市場的關(guān)鍵主體和發(fā)展基石，提升上市公司質(zhì)量是增強(qiáng)資本市場吸引力和維護(hù)投資者權(quán)益的根本之策。與注冊制改革相協(xié)同，必須堅持把好上市公司入口關(guān)和暢通出口關(guān)，聚焦信息披露和公司治理，提升上市公司質(zhì)量。黨的十八大以來，為了把好上市關(guān)，我國監(jiān)管部門通過修訂《中華人民共和國公司法》《中華人民共和國證券法》等基礎(chǔ)法規(guī)以及《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》《上市公司信息披露管理辦法》等管理辦法，持續(xù)強(qiáng)化IPO審核標(biāo)準(zhǔn)，完善信息披露制度。為了暢通出口關(guān)，發(fā)布《關(guān)于改革完善并嚴(yán)格實施上市公司退市制度的若干意見》等明確退市情景和標(biāo)準(zhǔn)，強(qiáng)化市場出清機(jī)制。近年來，為了進(jìn)一步提升上市公司質(zhì)量，2020年10月，《國務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步提高上市公司質(zhì)量的意見》印發(fā)，從加快完善社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制、建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系、實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的高度，明確了提高上市公司質(zhì)量的總體要求，從提高上市公司治理水平、推動上市公司做優(yōu)做強(qiáng)、健全上市公司退出機(jī)制、解決上市公司突出問題、提高上市公司及相關(guān)主體違法違規(guī)成本、形成提高上市公司質(zhì)量的工作合力等方面，對提高上市公司質(zhì)量作出了系統(tǒng)性、有針對性的部署安排。2022年11月，證監(jiān)會實施《推動提高上市公司質(zhì)量三年行動方案（2022-2025）》，聚焦上市公司內(nèi)部控制有效性、信息披露質(zhì)量、ESG（環(huán)境、社會和公司治理）能力，推動上市公司“優(yōu)勝劣汰”。在這些制度建設(shè)基礎(chǔ)之上，通過“監(jiān)管處罰＋市場約束＋司法聯(lián)動”組合拳，我國上市公司質(zhì)量得到了較大提升。2024年4月12日，《國務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險推動資本市場高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》（簡稱新“國九條”）出臺，推動資本市場進(jìn)一步全面深化改革，從嚴(yán)把發(fā)行上市準(zhǔn)入關(guān)、嚴(yán)格上市公司持續(xù)監(jiān)管、加大退市監(jiān)管力度等多角度出發(fā)，進(jìn)一步壓實上市公司、中介機(jī)構(gòu)、交易所和證監(jiān)會等各類主體責(zé)任，旨在從源頭上提高上市公司質(zhì)量。
四是強(qiáng)化風(fēng)險防控和監(jiān)管。防控風(fēng)險是金融工作的永恒主題。為維護(hù)資本市場健康發(fā)展，必須統(tǒng)籌推進(jìn)防風(fēng)險、強(qiáng)監(jiān)管、促發(fā)展三大重點(diǎn)任務(wù)。黨的十八大以來，我國持續(xù)強(qiáng)化金融風(fēng)險防控體系建設(shè)，構(gòu)建起全方位、多層次的政策制度框架。在風(fēng)險防控方面，建立了涵蓋市場波動與異常交易防范、違法違規(guī)與金融詐騙打擊、金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險處置、跨境風(fēng)險防控和系統(tǒng)性風(fēng)險應(yīng)對在內(nèi)的政策和制度體系。比如，2016年1月推出股市熔斷機(jī)制試點(diǎn)，2017年4月發(fā)布《中國銀監(jiān)會關(guān)于銀行業(yè)風(fēng)險防控工作的指導(dǎo)意見》。金融監(jiān)管方面，通過設(shè)立金融委、合并監(jiān)管機(jī)構(gòu)等舉措，構(gòu)建起中國特色金融監(jiān)管框架。2017年11月，國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會成立，旨在進(jìn)一步強(qiáng)化對金融工作的統(tǒng)一指揮協(xié)調(diào)。2018年3月，國務(wù)院機(jī)構(gòu)改革將中國銀監(jiān)會和中國保監(jiān)會合并為中國銀行保險監(jiān)督管理委員會，保留中國證監(jiān)會，并且對不同監(jiān)管機(jī)構(gòu)的職能進(jìn)行了調(diào)整優(yōu)化。2023年3月，設(shè)立中央金融委員會、中央金融工作委員會，金融管理體制改革深入推進(jìn)。2024年4月，國務(wù)院資本市場新“國九條”從加強(qiáng)交易監(jiān)管、推動中長期資金入市、加強(qiáng)資本市場法治建設(shè)等角度，提出了一系列“增強(qiáng)資本市場內(nèi)在穩(wěn)定性”的務(wù)實舉措，充分體現(xiàn)了強(qiáng)監(jiān)管、防風(fēng)險、促高質(zhì)量發(fā)展的政策主線。
五是有序擴(kuò)大雙向開放。雙向開放既是統(tǒng)籌用好兩種資源、兩個市場的重要方面，也是推動我國資本市場擴(kuò)容提質(zhì)、增強(qiáng)發(fā)展韌性的關(guān)鍵之舉。黨的十八大以來，我國推動滬深港互聯(lián)互通、合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）和人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者（RQFII）擴(kuò)容，穩(wěn)步推進(jìn)資本市場對外開放。2014年11月，“滬港通”正式啟動。2015年5月，內(nèi)地與香港基金互認(rèn)制度落地。2016年12月，“深港通”正式啟動。2017～2019年，A股納入多個國際知名指數(shù)。2019年6月，“滬倫通”正式啟動，中日ETF互通落地。2019年9月，QFII和RQFII投資額度、RQFII試點(diǎn)國家和地區(qū)的限制取消。2019年11月，全面推開H股“全流通”改革。2020年1月1日起，期貨公司外資股比限制正式取消。2020年4月1日起，證券公司外資股比限制正式取消。2020年10月，深港ETF互通落地。目前，我國已經(jīng)形成了橫向上覆蓋股票、債券、基金、期貨等資本市場各細(xì)分領(lǐng)域，縱向上逐步貫穿發(fā)行和交易環(huán)節(jié)的雙向開放格局。
六是持續(xù)加強(qiáng)投資者保護(hù)。加強(qiáng)投資者保護(hù)是踐行金融工作政治性、人民性的重要體現(xiàn)。資本市場的有序運(yùn)行和功能發(fā)揮離不開投資者，加強(qiáng)投資者保護(hù)是補(bǔ)齊資本市場治理短板、促進(jìn)資本市場健康發(fā)展的關(guān)鍵所在。黨的十八大以來，我國資本市場深入踐行以投資者為本的理念，通過確立“投資者適當(dāng)性管理”原則、加強(qiáng)投資者教育與權(quán)益救濟(jì)等手段，努力維護(hù)投資者的合法權(quán)益。2011年底，中國證監(jiān)會成立投資者保護(hù)局，并開啟“12386”投資者服務(wù)熱線。2019年5月，中國證監(jiān)會宣布將每年5月15日定為“全國投資者保護(hù)宣傳日”，通過線上線下活動普及投資知識。2019年12月，《中華人民共和國證券法》修訂通過，在法律層面明確“投資者適當(dāng)性管理”原則，要求金融機(jī)構(gòu)不得向非專業(yè)投資者銷售高風(fēng)險產(chǎn)品，并新增“先行賠付制度”，規(guī)定發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)在欺詐發(fā)行、虛假陳述等案件中需先行賠償投資者損失。2023年10月，中央金融工作會議從中國特色金融發(fā)展之路的高度，強(qiáng)調(diào)堅持以人民為中心的價值取向。在金融發(fā)展理念、金融文化、市場制度和行政執(zhí)法等共同作用下，資本市場投資者的感受得到更多關(guān)注，投資者的總體獲得感也實現(xiàn)了進(jìn)一步提升。
隨著資本市場制度建設(shè)和發(fā)展向前推進(jìn)，資本市場服務(wù)經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的能力也在不斷增強(qiáng)。一是服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)能力得到有效提升。2012年至2023年，資本市場累計實現(xiàn)股權(quán)融資超過14.6萬億元。截至2024年末，直接融資存量規(guī)模超過125.1萬億元，約占社會融資規(guī)模存量的30.6%。二是增強(qiáng)了科技、資本與實體經(jīng)濟(jì)之間的良性循環(huán)。截至2024年末，科創(chuàng)板上市公司達(dá)581家，市值超過6.3萬億元。創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊制下新上市企業(yè)558家，成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)的融資需求得到較好滿足。三是拓寬了居民投資渠道和財產(chǎn)性收入來源。據(jù)上海交易所統(tǒng)計，截至2024年末A股累計股票賬戶數(shù)為3.7億戶。2011年至2024年上市公司累計現(xiàn)金分紅超過16萬億元，公募基金累計分紅超過4萬億元。
提振資本市場既是穩(wěn)增長、防風(fēng)險的“當(dāng)務(wù)之急”，也是中長期調(diào)結(jié)構(gòu)、促創(chuàng)新的“戰(zhàn)略布局”
資本市場作為現(xiàn)代金融體系的核心樞紐，承擔(dān)著資源配置、風(fēng)險定價、財富管理等多重功能。從金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)這個根本宗旨出發(fā)，提振資本市場既是近期穩(wěn)增長、防風(fēng)險的“當(dāng)務(wù)之急”，也是中長期調(diào)結(jié)構(gòu)、促創(chuàng)新的“戰(zhàn)略布局”。通過完善直接融資機(jī)制、強(qiáng)化風(fēng)險防控、優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)，資本市場將更好地服務(wù)國家戰(zhàn)略，推動新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，助力實現(xiàn)共同富裕目標(biāo)。
短期意義：穩(wěn)定市場預(yù)期，引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)回升向好。資本市場是企業(yè)融資的重要平臺，也是居民參與優(yōu)質(zhì)企業(yè)投資的重要渠道，是實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要晴雨表。過去幾年，我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨一定壓力，宏觀統(tǒng)計數(shù)據(jù)和微觀個體感受之間存在一定“溫差”，社會預(yù)期和市場信心有待進(jìn)一步提升。在此宏觀背景之下，我國資本市場曾出現(xiàn)較長一段時間的低迷態(tài)勢，資產(chǎn)價格下行進(jìn)一步導(dǎo)致企業(yè)和居民的資產(chǎn)負(fù)債表收縮，加劇了經(jīng)濟(jì)下行壓力。為此，中央提出提振資本市場，要求穩(wěn)住樓市股市，從資產(chǎn)價格端入手提振社會預(yù)期，發(fā)揮其“牽一發(fā)而動全身”的效果。
一方面，提振資本市場將阻斷潛在的資產(chǎn)負(fù)債表收縮風(fēng)險。健康和持續(xù)擴(kuò)張的資產(chǎn)負(fù)債表是企業(yè)投資、居民消費(fèi)的重要基礎(chǔ)條件。從國際經(jīng)驗看，資產(chǎn)負(fù)債表收縮是經(jīng)濟(jì)下行期影響金融穩(wěn)定與經(jīng)濟(jì)增長的核心風(fēng)險因素。當(dāng)企業(yè)因資產(chǎn)貶值、融資渠道收緊導(dǎo)致債務(wù)負(fù)擔(dān)加重，或居民因房地產(chǎn)、金融資產(chǎn)價格下跌而導(dǎo)致財富縮水、負(fù)債率攀升時，可能引發(fā)投資萎縮、消費(fèi)降級、債務(wù)違約的惡性循環(huán)。在此背景下，通過系列支持政策提振資本市場可以有效穩(wěn)定市場信心，及時阻斷資產(chǎn)負(fù)債表收縮風(fēng)險。
另一方面，提振資本市場將通過財富效應(yīng)促進(jìn)消費(fèi)擴(kuò)張，緩解當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的主要矛盾。當(dāng)前，我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的主要矛盾仍是總需求不足，特別是消費(fèi)需求不振。收入是決定消費(fèi)的主要因素，穩(wěn)定收入預(yù)期并持續(xù)提升收入水平是促進(jìn)消費(fèi)的根本之策。資本市場是居民財產(chǎn)性收入的重要來源，穩(wěn)定的資本市場能夠為居民提供可靠的投資回報和更加穩(wěn)定的預(yù)期。在此背景下，將資本市場與提振消費(fèi)聯(lián)動設(shè)計，以財產(chǎn)性收入為支點(diǎn)撬動居民消費(fèi)能力和消費(fèi)意愿，將開啟“財富效應(yīng)—消費(fèi)提振—經(jīng)濟(jì)增長”的傳導(dǎo)鏈條，增強(qiáng)居民“能消費(fèi)、敢消費(fèi)、愿消費(fèi)”的信心，推動內(nèi)需成為拉動經(jīng)濟(jì)增長的主動力和穩(wěn)定錨。
從實踐效果看，為提振資本市場和社會預(yù)期，以2024年9月26日召開的中央政治局會議為標(biāo)志，有關(guān)部門出臺了系列支持性政策。2024年9月，中央金融辦、中國證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于推動中長期資金入市的指導(dǎo)意見》，著力培育壯大耐心資本，增強(qiáng)資本市場的內(nèi)在穩(wěn)定性；2024年9月，中國證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于深化上市公司并購重組市場改革的意見》，旨在深化并購重組市場改革，特別是適應(yīng)新質(zhì)生產(chǎn)力的需要和特點(diǎn)，支持上市公司注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、提升投資價值，支持經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級；2024年11月，中國證監(jiān)會發(fā)布《上市公司監(jiān)管指引第10號——市值管理》，要求上市公司以提高公司質(zhì)量為基礎(chǔ)，提升經(jīng)營效率和盈利能力，推動上市公司投資價值合理反映上市公司質(zhì)量。隨著政策組合效應(yīng)持續(xù)釋放，市場預(yù)期和信心明顯改善，股票成交較為活躍，2024年四季度滬深股市股票成交量、股票成交額同比分別增長126.4％和124.4％，明顯好于前三個季度。同時，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的積極因素累積增多，支撐2024年四季度經(jīng)濟(jì)實現(xiàn)較大反彈，同比增長5.4%，較三季度提高0.8個百分點(diǎn)，為2024年全年實現(xiàn)5%的增長目標(biāo)作出了重要貢獻(xiàn)。
中長期意義：促進(jìn)科技創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，推動實現(xiàn)國富民強(qiáng)。增長與分配是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的永恒主題，也是推動高質(zhì)量發(fā)展、實現(xiàn)國富民強(qiáng)必須處理好的重大問題。資本市場既為經(jīng)濟(jì)增長提供直接融資，特別是對科技創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展提供支撐，同時也為人民群眾參與優(yōu)質(zhì)企業(yè)發(fā)展、共享發(fā)展成果提供機(jī)制，有助于扎實推進(jìn)共同富裕。由此，從中長期看，提振資本市場是推動高質(zhì)量發(fā)展、實現(xiàn)國富民強(qiáng)的內(nèi)在要求。
從增長看，歷史上重大生產(chǎn)力的孕育、發(fā)展和壯大，均源于科技革命、興于產(chǎn)業(yè)變革、成于金融推動，只有實現(xiàn)科技、產(chǎn)業(yè)、金融的良性循環(huán)，促進(jìn)創(chuàng)新鏈、產(chǎn)業(yè)鏈、資金鏈、人才鏈深度融合，才能更好夯實國家的物質(zhì)技術(shù)基礎(chǔ)。服務(wù)科技創(chuàng)新方面，資本市場能夠加速技術(shù)、資本、人才等創(chuàng)新要素聚合，暢通“技術(shù)創(chuàng)新-產(chǎn)業(yè)應(yīng)用-資本反哺”的良性循環(huán)，顯著提升科技創(chuàng)新效率。截至2024年11月5日，科創(chuàng)板合計支持577家新一代信息技術(shù)、生物醫(yī)藥、高端裝備、新能源等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)上市，其中國家級專精特新“小巨人”企業(yè)、制造業(yè)單項冠軍企業(yè)、制造業(yè)單項冠軍產(chǎn)品企業(yè)占比達(dá)67%，成為我國新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的關(guān)鍵力量。同時，股權(quán)激勵制度將科技人才與企業(yè)成長深度綁定。從2024年A股市場股權(quán)激勵公告情況看，創(chuàng)業(yè)板是數(shù)量最多的板塊，達(dá)到222個，占總公告數(shù)量的36.4%，科創(chuàng)板公告161個，占比26.4%，“雙創(chuàng)”板塊合計占比超過六成，極大激發(fā)了科技創(chuàng)新活力。服務(wù)產(chǎn)業(yè)升級方面，資本市場通過定價機(jī)制引導(dǎo)資金流向高附加值領(lǐng)域。據(jù)中國證監(jiān)會統(tǒng)計，2024年科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所新上市公司中高新技術(shù)企業(yè)占比均超過9成，全市場戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司市值占比已超過4成，先進(jìn)制造、新能源、新一代信息技術(shù)、生物醫(yī)藥等重點(diǎn)領(lǐng)域涌現(xiàn)出一批龍頭領(lǐng)軍企業(yè)，資本市場服務(wù)科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的質(zhì)效明顯提升。2024年以來，新“國九條”、“科創(chuàng)板八條”、“并購六條”等政策陸續(xù)發(fā)布，鼓勵上市公司積極加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)整合，支持圍繞產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級、尋求第二增長曲線等需求開展符合商業(yè)邏輯的跨行業(yè)并購，助力傳統(tǒng)行業(yè)合理提升產(chǎn)業(yè)集中度，也將為產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級創(chuàng)造新的動能。
從分配看，為了扎實推動共同富裕，必須創(chuàng)造更多渠道、機(jī)制，讓更多人有機(jī)會參與到財富增長的過程中，實打?qū)嵪硎艿浇?jīng)濟(jì)發(fā)展的成果。資本市場作為連接公眾與優(yōu)質(zhì)企業(yè)的重要橋梁，為居民提供了參與優(yōu)質(zhì)企業(yè)發(fā)展、共享企業(yè)發(fā)展成果的有效途徑。從國際經(jīng)驗看，健康發(fā)達(dá)的資本市場為居民財產(chǎn)性收入提供了重要實現(xiàn)路徑：一是儲蓄轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)性資本，即通過銀行、證券、基金等金融機(jī)構(gòu)，將居民儲蓄轉(zhuǎn)化為企業(yè)投資，參與經(jīng)濟(jì)循環(huán)并獲取收益。二是長期投資增值，即將養(yǎng)老保險金、社保基金等通過資本市場長期投資，既能支持實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，又能為居民提供可持續(xù)的養(yǎng)老收益保障。公募基金是普惠金融的典型代表，截至2024年末，我國境內(nèi)公募基金資產(chǎn)凈值合計32.83萬億元，覆蓋超6億投資者。2023年養(yǎng)老金第三支柱（個人養(yǎng)老金）賬戶開立超1.2億戶，資金規(guī)模突破6000億元，通過資本市場實現(xiàn)了保值增值。
此外，從建設(shè)金融強(qiáng)國的角度，資本市場也是不可或缺的部分。金融是現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)的核心，是大國博弈的必爭之地，資本市場作為現(xiàn)代金融體系的重要組成部分，在推動金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化，擴(kuò)大金融開放，提升金融領(lǐng)域國際話語權(quán)等方面發(fā)揮著重要作用。一方面，資本市場發(fā)展推動了金融結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。直接融資對提升資金使用效率具有重要積極作用，有利于降低金融機(jī)構(gòu)集中度風(fēng)險，降低系統(tǒng)性風(fēng)險。股指期貨、國債期貨等衍生品市場為實體經(jīng)濟(jì)提供了對沖風(fēng)險的手段。另一方面，資本市場發(fā)展是提升國際競爭力的核心抓手。資本市場始終處在金融開放前沿，市場、行業(yè)、產(chǎn)品對外開放，境內(nèi)外市場互聯(lián)互通，資本市場雙向開放能夠加速中國融入全球金融體系的進(jìn)程，有力增強(qiáng)我國國際影響力。
提振資本市場須在根源上破解制約我國資本市場高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵問題
提振資本市場，最為重要的是破解我國資本市場發(fā)展存在的體制性結(jié)構(gòu)性矛盾和問題，實現(xiàn)資本市場高質(zhì)量發(fā)展，從而提升我國資本市場的吸引力和交易者參與的內(nèi)生動力?？傮w看，經(jīng)過30多年的改革發(fā)展，我國股票市場、債券市場規(guī)模躍居全球第二位，商品期貨交易額居全球前列，已由高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段。但不管是融資端還是投資端，都存在著發(fā)展質(zhì)量還不高的問題，這是我國資本市場發(fā)展的主要矛盾；同時，監(jiān)管挑戰(zhàn)層出不窮、監(jiān)管能力有待提升、開放發(fā)展和國際競爭力不足等問題，也在一定程度上制約了資本市場高質(zhì)量發(fā)展。解決好這些問題，是提振資本市場、維護(hù)資本市場長期繁榮的關(guān)鍵之舉。
從融資端看，我國上市公司總量不少，但結(jié)構(gòu)尚不合理，頭部上市公司科技含量不高，支持科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的作用發(fā)揮不夠充分。近年來，我國股權(quán)融資規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，A股上市公司總量突破5000家，但融資結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)升級需求存在錯配。具體看，一是數(shù)量和市值占比失衡。在上市公司中，民營上市公司數(shù)量最多，達(dá)到3408家，但總市值占比長期徘徊在35%左右；國有控股企業(yè)共計1350多家，占比26%以上，但市值占比長期超過50%。除了所有制差別，不同行業(yè)、地域之間也存在明顯的差別。二是科技領(lǐng)軍企業(yè)培育力度不足。盡管科創(chuàng)板設(shè)立以來累計為近600家科技企業(yè)融資超萬億元，但頭部企業(yè)科技含量仍有待提升。2024年科創(chuàng)板企業(yè)研發(fā)投入總額達(dá)1561.2億元，研發(fā)強(qiáng)度中位數(shù)為12.78%，但仍低于納斯達(dá)克的15%以上的水平。
從投資端看，資金不穩(wěn)定、投資行為短期化問題仍然較為突出，中長期資金總量仍然明顯不足，引領(lǐng)作用發(fā)揮不充分。一是投資者中散戶居多。據(jù)統(tǒng)計，2023年底滬市中個人投資者持股市值約10.7萬億元，占總市值的23.2%，除滬股通外的其他專業(yè)投資者持股市值8.4萬億元，占總市值的18.1%。除一般法人外，散戶與機(jī)構(gòu)投資者占比分別為53%、47%，這種結(jié)構(gòu)導(dǎo)致A股的市場換手率遠(yuǎn)超成熟市場。例如，2024年某消費(fèi)股因短期業(yè)績波動，股價在三個月內(nèi)波動幅度達(dá)72%，反映出市場情緒化交易特征。二是中長期資金入市仍然存在瓶頸制約。盡管政策鼓勵社保、保險資金入市，但實際進(jìn)展不快。從保險資金運(yùn)用來看，資本市場和未上市企業(yè)股權(quán)是主要投資方向，目前股票和權(quán)益類基金投資占比12%，未上市企業(yè)股權(quán)投資占比9%（兩項加起來是21%），未來仍然有較大提升空間。究其原因，主要有考核機(jī)制短期化、優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)供給不足、市場波動侵蝕長期收益等因素。三是財務(wù)造假、內(nèi)幕交易等行為影響長期資金信心。Wind數(shù)據(jù)顯示，2024年A股違規(guī)被罰的上市公司高達(dá)1011家，較之2023年激增13%；從違規(guī)被罰的次數(shù)來看，2024年共計2289次，比2023年增長16%。此外，退市制度執(zhí)行不力導(dǎo)致“僵尸企業(yè)”占用資源，現(xiàn)階段A股市場每年退市率不足1%，遠(yuǎn)低于紐交所、納斯達(dá)克等市場6%～8%的平均水平。
從監(jiān)管看，傳統(tǒng)痼疾與新興技術(shù)挑戰(zhàn)疊加，對完善監(jiān)管體制和能力提出更高要求，監(jiān)管難度進(jìn)一步加大。從傳統(tǒng)監(jiān)管痼疾看，當(dāng)前資本市場仍面臨虛假交易、內(nèi)幕交易等問題的持續(xù)困擾，且隨著交易手段復(fù)雜化，其隱蔽性顯著增強(qiáng)。從監(jiān)管查處的案件看，存在跨主體協(xié)同作案增多、技術(shù)性造假手段升級等特點(diǎn)，導(dǎo)致監(jiān)管篩查難度加大。例如，部分企業(yè)利用復(fù)雜金融工具掩蓋資金流向，如某芯片企業(yè)通過海外子公司設(shè)立“資金中轉(zhuǎn)站”，將關(guān)聯(lián)交易偽裝成跨境投資。又如，某地監(jiān)管部門發(fā)現(xiàn)，2024年當(dāng)?shù)爻^40%的違規(guī)減持行為通過“過橋通道”規(guī)避限制，某私募基金通過三層股權(quán)嵌套完成減持，監(jiān)管部門對其資金鏈進(jìn)行追溯耗時長達(dá)21天。從新技術(shù)帶來的監(jiān)管挑戰(zhàn)看，隨著量化交易、算法操縱等新型交易模式的普及，監(jiān)管科技系統(tǒng)面臨嚴(yán)峻考驗。據(jù)中信證券研究團(tuán)隊估算，截至2024年底，全市場公募量化基金整體規(guī)模約2952億元，私募量化基金整體規(guī)模約8370億元，兩者合計超過萬億規(guī)模。在此背景下，金融科技快速發(fā)展與監(jiān)管能力不足之間的矛盾日益突出。2024年某頭部量化機(jī)構(gòu)通過機(jī)器學(xué)習(xí)模型操縱股價獲利2.1億元，其算法每秒生成超5000筆虛假訂單，而傳統(tǒng)監(jiān)管系統(tǒng)僅能識別其中的12%。
從開放競爭看，我國資本市場的國際化程度仍然較低，國際影響力不夠，與實現(xiàn)金融強(qiáng)國的目標(biāo)仍然存在較大差距。具體看，一是國際投資者參與度偏低。滬深港通等機(jī)制是目前吸引外資流入我國資本市場的重要渠道，2024年深港通累計交易金額超93萬億元，但A股國際化程度仍有限，截至2024年底共866家QFII獲得了投資資格，外資通過QFII、滬深股通這兩個渠道共持有A股約3萬億元人民幣，僅占A股總市值4%，遠(yuǎn)低于日本、韓國水平。二是雙向開放不均衡。一級市場“走出去”快于“引進(jìn)來”，例如，2024年境外企業(yè)在中國實現(xiàn)獨(dú)立上市的數(shù)量依舊為零，而當(dāng)年共有156家企業(yè)成功獲得證監(jiān)會境外上市備案通知書，其中香港99家（包含全流通）、美國56家、新加坡交易所1家。三是國際影響力與市場體量不匹配。根據(jù)明晟指數(shù)（MSCI）公布的最新全球指數(shù)系列季度調(diào)整審議結(jié)果，預(yù)計A股在新興市場指數(shù)的權(quán)重約為6%左右，與我國在全球經(jīng)濟(jì)中的體量規(guī)模相比，該比例明顯偏低。此外，我國在國際市場的定價話語權(quán)相對有限，在國際規(guī)則制定中的參與度也偏低。例如，上海原油期貨已成長為全球第三大原油期貨市場，期貨合約在成交量、持倉量、市場參與者數(shù)量方面均已初具規(guī)模，但與長期主導(dǎo)國際原油定價權(quán)的西得克薩斯中間基原油（West Texas Intermediate, WTI）和布倫特原油的國際影響力相比，仍然存在較大差距。
堅持戰(zhàn)略和策略“兩個統(tǒng)籌”，加快形成提振資本市場的綜合工作體系
提振資本市場是一個系統(tǒng)工程。從戰(zhàn)略層面看，基于經(jīng)濟(jì)與金融之間的關(guān)系，必須“跳出金融看金融”，從經(jīng)濟(jì)金融良性互動、相互促進(jìn)的角度，統(tǒng)籌謀劃資本市場高質(zhì)量發(fā)展和經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。從策略層面看，要統(tǒng)籌好短期和中長期目標(biāo)，短期要繼續(xù)鞏固好當(dāng)前資本市場交投活躍的勢頭，中長期則要解決好制約我國資本市場高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵問題，以穩(wěn)定和可持續(xù)的投資回報增強(qiáng)資本市場的吸引力，不斷增強(qiáng)資本市場發(fā)展的內(nèi)生動力。
統(tǒng)籌好資本市場高質(zhì)量發(fā)展和經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，形成經(jīng)濟(jì)金融良性互動、相互促進(jìn)格局。習(xí)近平總書記指出，“金融是國民經(jīng)濟(jì)的血脈”，“金融活，經(jīng)濟(jì)活；金融穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)。經(jīng)濟(jì)興，金融興；經(jīng)濟(jì)強(qiáng)，金融強(qiáng)。經(jīng)濟(jì)是肌體，金融是血脈，兩者共生共榮”，深刻闡釋了經(jīng)濟(jì)與金融休戚與共的關(guān)系。其中，金融作為國民經(jīng)濟(jì)的血脈，其根本宗旨是服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)，發(fā)揮服務(wù)性、支撐性作用；經(jīng)濟(jì)則是金融發(fā)展的依托，經(jīng)濟(jì)對金融發(fā)展具有決定性作用，缺乏雄厚的實體經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，金融便會成為無本之木。為此，習(xí)近平總書記在論述金融強(qiáng)國建設(shè)時明確指出，“金融強(qiáng)國應(yīng)當(dāng)基于強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，具有領(lǐng)先世界的經(jīng)濟(jì)實力、科技實力和綜合國力，同時具備一系列關(guān)鍵核心金融要素”，強(qiáng)調(diào)要協(xié)同推進(jìn)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國和金融強(qiáng)國建設(shè)。
習(xí)近平總書記關(guān)于經(jīng)濟(jì)和金融關(guān)系的重要論述，為提振資本市場提供了全局視角和戰(zhàn)略性思路，即必須統(tǒng)籌好資本市場高質(zhì)量發(fā)展和經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，形成經(jīng)濟(jì)金融良性互動、相互促進(jìn)的格局。從政策層面看，既要做好資本市場自身的穩(wěn)定與發(fā)展工作，也要綜合運(yùn)用包括資本市場政策在內(nèi)的各類政策，凝聚合力，鞏固經(jīng)濟(jì)回升向好態(tài)勢，持續(xù)釋放經(jīng)濟(jì)新動能，切實保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長。其一，要發(fā)揮好資本市場和整個金融體系的功能，有力支持經(jīng)濟(jì)回升向好。要健全覆蓋各類企業(yè)發(fā)展全生命周期需求的金融產(chǎn)品和服務(wù)體系，切實做好金融“五篇大文章”，更好滿足經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的金融需求，重點(diǎn)支持技術(shù)創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展。其二，加強(qiáng)金融政策與其他政策、改革舉措的協(xié)同配合，穩(wěn)定并不斷提升全要素生產(chǎn)率和經(jīng)濟(jì)增長中樞。要增強(qiáng)發(fā)展規(guī)劃的戰(zhàn)略引領(lǐng)性作用，強(qiáng)化宏觀調(diào)控協(xié)同，優(yōu)化政策工具組合，以高水平對外開放促進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展，以新的改革紅利創(chuàng)造新一輪經(jīng)濟(jì)繁榮。
統(tǒng)籌好短期和中長期，鞏固好當(dāng)前資本市場交投活躍的勢頭，并通過深化改革不斷增強(qiáng)資本市場發(fā)展的內(nèi)生動力。著眼于當(dāng)前，要乘勢而上，全力形成并鞏固市場回穩(wěn)向好勢頭。2024年中央經(jīng)濟(jì)工作會議和2025年政府工作報告均明確提出穩(wěn)住樓市股市，對提振資本市場提出了明確要求。從推進(jìn)工作的角度看，一是要加強(qiáng)形勢跟蹤和研判，強(qiáng)化境內(nèi)外、場內(nèi)外、期現(xiàn)貨聯(lián)動監(jiān)測監(jiān)管，加強(qiáng)對資金流向、投資者行為的監(jiān)測分析，增強(qiáng)工作的前瞻性、主動性、有效性。二是要更好發(fā)揮兩項結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具效用，豐富穩(wěn)市政策工具，做好增量政策儲備。三是做好債券市場風(fēng)險防控，落實好金融支持地方政府化債等政策措施，堅決防范風(fēng)險疊加共振。整治非法薦股等亂象，堅決打擊誤導(dǎo)投資者、侵害投資者財產(chǎn)安全的違規(guī)行為。四是加強(qiáng)與市場的主動溝通，完善新聞發(fā)言人等制度機(jī)制，及時回應(yīng)市場關(guān)切。健全輿論引導(dǎo)責(zé)任制，壓實上市公司、行業(yè)機(jī)構(gòu)聲譽(yù)管理責(zé)任。
著眼于中長期，要聚焦投資端改革、融資端優(yōu)化、技術(shù)賦能監(jiān)管、擴(kuò)大開放、市場生態(tài)建設(shè)等重點(diǎn)領(lǐng)域深化改革，筑牢預(yù)期穩(wěn)定根基。投資端改革方面，關(guān)鍵是推動中長期資金入市。要優(yōu)化長周期考核機(jī)制，降低短期業(yè)績壓力，引導(dǎo)“長錢長投”，擴(kuò)大放寬社保基金、保險資金等長期資本的投資范圍，鼓勵產(chǎn)品創(chuàng)新。融資端優(yōu)化方面，關(guān)鍵是支持新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展。要增強(qiáng)對數(shù)字經(jīng)濟(jì)、人工智能等新業(yè)態(tài)的包容性，優(yōu)化上市審核流程與信息披露規(guī)則，暢通私募股權(quán)基金退出渠道，促進(jìn)“募投管退”良性循環(huán)。支持未盈利科技企業(yè)上市，鼓勵科技企業(yè)通過并購等手段實現(xiàn)資源整合和能力突破，健全區(qū)域性股權(quán)市場“專精特新”專板服務(wù)。技術(shù)賦能監(jiān)管方面，關(guān)鍵是防范系統(tǒng)性風(fēng)險。面對算法交易、量化投資、數(shù)字貨幣等金融創(chuàng)新，需加快構(gòu)建監(jiān)管科技、合規(guī)科技雙輪驅(qū)動體系，運(yùn)用大數(shù)據(jù)、區(qū)塊鏈、人工智能等技術(shù)，實現(xiàn)交易行為全鏈條監(jiān)測，強(qiáng)化風(fēng)險聯(lián)防聯(lián)控。重點(diǎn)加強(qiáng)對高頻交易、跨境資本流動、衍生品嵌套等復(fù)雜交易的實時監(jiān)控，建立風(fēng)險預(yù)警模型和優(yōu)化監(jiān)管機(jī)制。擴(kuò)大開放方面，關(guān)鍵是用好全球資源。堅持以開放促改革，優(yōu)化境外上市備案制度，穩(wěn)步拓展資本市場跨境互聯(lián)互通，優(yōu)化合格境外投資者制度。探索與“一帶一路”共建國家交易所合作，拓寬跨境投融資渠道。市場生態(tài)建設(shè)方面，關(guān)鍵是堅持金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)宗旨和功能導(dǎo)向。要通過完善多層次市場精準(zhǔn)滴灌實體經(jīng)濟(jì)，以專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)筑牢風(fēng)險防線，培養(yǎng)長期投資文化，倡導(dǎo)價值投資理念，用創(chuàng)新產(chǎn)品連接供需兩端，切實增強(qiáng)資本市場自身的韌性和內(nèi)生動力，有效提升資本市場服務(wù)經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的能力和水平。
（本文為國家社會科學(xué)基金重大項目“加快形成新質(zhì)生產(chǎn)力的主攻方向與政策保障研究”的階段性成果，項目編號：24&ZD038）
參考文獻(xiàn)
中共中央黨史和文獻(xiàn)研究院，2024，《習(xí)近平關(guān)于金融工作論述摘編》，北京：中央文獻(xiàn)出版社。
王江，2024，《深化金融體制改革》，《人民日報》，8月28日，第9版。
吳清，2025，《奮力開創(chuàng)資本市場高質(zhì)量發(fā)展新局面》，《求是》，第3期。
Policy Evolution and Practice Path for High-Quality Development of China's Capital Market
Song Gelong
Abstract: Capital market is an important component of the country's modern financial system with Chinese characteristics and holds significant importance for the country's economic and social development. Since the 18th National Congress of the Communist Party of China, the country's capital market has developed rapidly and its ability to serve economic and social development has been continuously enhanced. Boosting the capital market is not only an urgent task for stable growth and risk prevention, but also a strategic layout for medium and long-term structural adjustment and innovation promotion. Currently, there are some institutional obstacles in China's capital market in terms of financing, investment, regulation, openness, and competition, which have constrained its high-quality development. Therefore, it is important to adhere to the "two coordination" of strategy and tactics, and accelerate the formation of an integrated working system to boost the capital market. As a result, efforts should be made to coordinate the high-quality development of the capital market with economic high-quality development, forming a pattern of economic and financial interaction and mutual promotion, and coordinate short-term, medium-term and long-term goals, consolidating the current momentum of active trading in the capital market while enhancing the internal driving force for the development of the capital market through deepening reforms.
Keywords: capital market, reform and opening up, risk prevention and control, high-quality development
